4月新增信贷大降,结构明显恶化

2022-05-16 00:34:20 文章来源:网络

事件:2022年4月新增人民币贷款0.65万亿,预期1.45万亿,去年同期1.47万亿;新增社融0.91万亿,预期2.03万亿,去年同期1.86万亿;社融存量增速10.2%,前值10.6%;M2同比10.5%,预期9.9%,前值9.7%;M1同比5.1%,前值4.7%。

核心结论:4月信贷大降、社融“腰斩”,且均大幅低于预期,结构也全面恶化;疫情之外,本质是内需不足。往后看,虽然“货币不是**的”,货币政策仍将进一步发力,“降息”可期(可能降LPR,**快5月20日);此外,紧盯:核心一二线地产松绑、常态化核酸、“增量工具”(比如特别国债)。

1、规模看,4月新增信贷不及去年同期一半,新增社融直接“腰斩”,社融增速回落0.4个百分点至10.2%。

2、结构看,居民短贷连续6个月同比少增;居民按揭贷款再度负增长,为有数据以来**低、且连续第5个月同比少增;企业**据延续冲量;企业中长期贷款再度少增;政府债券发行放缓。

3、继续提示,政策底已现,经济底、市场底可能仍需要磨:需求不足叠加疫情冲击,后续稳增长更为关键的抓手是:优化疫情防控(紧盯核酸常态化)、松地产(短期内紧盯核心一二线城市松绑)、扩基建、强化政策落地,也需紧盯4.29政治局会议所提的“增量政策工具”(比如可能发行特别国债)。

4、短期“降息”可期,更可能是单边降LPR:鉴于4月信贷社融大降,再结合央行Q1货币政策报告指出“4月**后一周全国金融机构新发生**加权平均利率下调了10bp”,我们仍预计可能下调LPR(**快5月20日);鉴于当前市场利率已大幅走低(DR007降至1.55%附近),指向短期OMO/MLF利率下调的可能**不高。

报告正文:

一、新增信贷大降,结构明显恶化:居民短贷连续6个月同比少增,指向消费仍弱;居民房贷再负,并创有数据以来新低,疫情冲击之外,指向的还是地产放松效果未现,需进一步放松;中长期贷款再度大幅少增,**据延续冲量,预示实体融资需求仍差。

总量看,4月新增信贷6454亿,同比少增8246亿,大幅低于市场预期的1.45万亿,也明显低于近三年均值1.4万亿。其中,居民贷款减少2170亿,同比少增7453亿,连续6个月同比少增;企业贷款新增5784亿,同比少增1768亿;非银贷款新增1379亿,同比少增153亿。央行在答记者问中指出,疫情冲击对于实体经济的影响进一步显现,叠加原材料等生产成本上**等因素,有效融资需求也明显下降。

居民消费贷、按揭贷款均再度转负,按揭贷款更是创有数据以来新低,疫情冲击之外,更多的还是指向消费本就疲软、地产放松效果未现。本月央行没有公布居民短贷和中长贷的具体规模,但是公布了4月消费贷和住房贷的规模,其中:不含住房贷款的消费贷款减少1044亿,同比少增1861亿,指向消费仍然疲软;按揭贷款减少605亿元,继今年2月(-459亿)后再度转负,是有数据以来新低,也是连续第5个月同比少增。归因看,疫情冲击之外,指向的还是地产放松效果有限,需进一步放松。

企业中长贷重回少增,**据冲量特征延续。4月企业中长期贷款新增2652亿,同比少增3953亿,低于近三年均值的4992亿;企业短期贷款减少1948亿,同比少减199亿;**据新增5148亿,同比多增2437亿,明显高于季节**(近三年同期为2832亿),单月新增规模也创历史新高,延续的是**据冲量的特征。结合4月底国**银**转贴利率大幅回落,表明实体融资意愿疲弱、有效需求不足。

二、新增社融“腰斩”、社融增速转降至10.2%,信贷是主要拖累,政府债发行也明显放缓。往后看,疫情缓解,叠加专项债可能加速发行,社融增速有望稳中趋升。

总量看,4月新增社融9102亿,较去年同期1.86万亿“腰斩”,大幅低于预期2.03万亿;4月社融存量增速回落0.4个百分点至10.2%,在上月小幅上行后再度下行。

结构看,4月社融口径的新增人民币贷款3616亿,同比少增9224亿,明显低于季节**(近三年同期为1.26万亿),是3月社融的主要拖累项;政府债券融资新增3912亿(1-3月均值5274亿),同比多增173亿(1-3月**低为1705亿),指向政府债券发行明显放缓;企业债券融资新增3479亿,同比少增145亿,扣除城投债融资(4月城投债净融资8681亿)实体企业净融资为负,亦指向实体企业融资意愿较弱;表外融资减少3174亿,同比少减519亿,信托贷款少减是主要贡献项。

往后看,社融有望稳中趋升:一方面,1-4月已发行专项债1.4万亿,还剩2.25万亿未发,由于今年**政节奏前置,我们预计5月、6月可能会加速发行;另一方面,随着疫情逐步缓解,叠加稳增长政策将加快落地,融资需求也有望反弹。

三、M1、M2回升,主因降准和央行上缴利润;M2-M1剪刀差再走阔,主因地产弱。

4月M1同比5.1%,较上月抬升0.4个百分点,可能与降准释放资金以及基建投资加快等有关;M2同比10.5%,较上月抬升0.8个百分点,属于社融走弱背景下的抬升,应主要和与央行利润上缴用于**政支出有关。**端,4月新增**909亿,同比多增8161亿,其中:**政**新增410亿,同比少增5367亿,指向**政**投放继续加快。此外,M2-M1剪刀差再度走阔,地产销售疲软是主拖累。

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